加密货币市场如何运作

几乎所有交易场所都基于 订单簿运作：一个列出人们愿意买入的价格（买价）和愿意卖出的价格（卖价）的列表。最高的买价和最低的卖价相对而立，中间有一个小小的间隙。这个间隙就是价差，而它的中点就是大多数网站显示的“价格”。

在有人跨越这个间隙之前，什么都不会发生。当买方接受最低卖价时，交易成交，该卖价消失，下一个最低卖价成为新的最优价格。如果用大额订单连续进行一百次这样的操作，您就“吃掉”了订单簿——每次成交的价格都比上一次稍差。您看到的价格与您实际获得的平均价格之间的差异就是滑点，这不是任何人向您收取的费用。它反映的是订单簿的形态。

市场做市商全天候守候在这个间隙中，他们持续报出买价和卖价，并以此赚取价差作为服务报酬。他们是公共假日凌晨三点仍有价格存在的原因。当他们撤离时——在剧烈波动、系统中断或监管冲击期间——订单簿会变薄，价差会扩大，昨天成交毫无成本的相同订单，今天却会推动价格变动。

去中心化交易场所用一个由两种资产和公式组成的资金池取代了订单簿，但经济原理是相似的：您的交易量相对于资金池越大，您的价格就越差。在这两种设计中，规模都是关键变量。

流动性是一个被一个令人生畏的词语包裹着的简单概念：在价格变动之前可以交易多少。一个流动性充足的市场能够吸收大额订单而几乎不察觉。一个流动性不足的市场则会剧烈波动。这就像出售一辆普通汽车和出售一辆稀有汽车之间的区别——两者都有市场价值，但只有其中一个可以在今天下午以该价值变现。

您无需任何工具即可判断流动性。查看价差占价格的百分比：紧密意味着竞争激烈，宽阔意味着没人愿意持有。查看几天内的真实交易量，而非一天。查看有多少独立的交易场所报价该资产——一个交易场所是单点故障，如果它下架该资产，您看到的价格将不再对您可用。

市值告诉您某物看起来有多大。流动性告诉您实际能变现多少。

这也是为什么同一笔兑换在两家提供商之间可能在一分钟内报价不同。每家提供商都从不同深度、不同组合的交易场所获取流动性。我们在Monivo 兑换汇率指数中发布了经过测量的价差版本——在同一交易对上对不同提供商进行反复采样——而各提供商的视图则位于 兑换提供商比较.

市值是流通供应量乘以最后成交价格。这就是全部计算。它是按规模对资产进行排名的有用方法，但它经常被误读为它并非所指的东西。

它不是已投资的资金。如果一百万枚代币供应中最后一百枚以十美元成交，市值显示为一千万，而实际可能只有一千美元易手。它也不是可以提取的资金：将全部供应量卖入订单簿，在最后一枚代币以报价找到买家之前，买单就会耗尽。

有两个相关的数字值得一并查看。流通供应量不包括锁定在归属计划或财库中的代币；完全稀释估值则包括它们，两者之间的差距告诉您未来有多少供应量计划进入市场。一个完全稀释估值是其市值数倍的项目，意味着它承诺最终会向某人出售大量代币。

这个数字真正有用的地方是作为一种常识性过滤器。一个新推出的资产，其估值与以太坊对其未来做出断言，而其流动性、使用情况和历史数据都难以支撑这一断言。

加密货币交易全天候无休，没有开盘钟声，没有收盘竞价，也没有熔断机制来暂停暴跌。股票市场会休市，休市让每个人都有一个晚上来思考。加密货币从不给你这样的机会，所以消息会在凌晨三点直接进入实时订单簿，并在持有者熟睡时触发止损。

杠杆效应则放大了其余影响。当头寸通过借贷资金融资时，清算就变成了在已经下跌的市场中被迫抛售，这又会触发更多的清算。这种机制，而非市场情绪，才是价格波动有时会远远超出新闻本身所能解释的程度的原因。 监管机构关于波动性的论述 描述了传统市场中相同的动态；加密货币只是移除了暂停机制。

周期确实存在，但其时机却不确定。长期扩张后紧随深度收缩，在这一资产类别的短暂历史中已有充分记录，国际清算银行等研究机构 国际清算银行 也发表了关于这些周期如何与更广泛的金融系统相互作用的研究。没有人——包括我们——能告诉你你目前正处于周期的哪个阶段。任何声称能告诉你的人，都是在推销某种东西。

加密货币仪表盘上的大多数数字都来自报告自身活动的平台。其中，交易量是最不可靠的：它可能因平台内部的自成交而虚高，对于一个订单簿深度不足的资产而言，异常庞大的交易量是一个值得认真对待的矛盾，而非看涨信号。

链上数据衡量的是不同且互补的信息。转账、活跃地址和交易所余额描述的是代币的动向，而非价格的动向。这两种观点可以同时成立——一个资产可能交易活跃但使用率低，也可能使用广泛但交易不频繁——而有趣的问题就存在于两者之间的鸿沟中。

当您比较不同网站的价格时，请检查您正在比较的是什么：是您无法交易的中间价、跨平台的指数平均价，还是针对您实际交易量给出的可执行报价。只有最后一种才是您能获得的实际价格。这就是掉期报价的本质，也是它为何带有有效期——请参阅 汇率指南了解报价是如何形成的，以及它在您看到和接受之间为何会发生变化。

市场结构并非无关紧要。它会影响具体的决策。以订单簿能吸收的规模进行交易，并将大额订单拆分而非一次性投入。优先选择由多个独立平台报价的资产，因为一个平台的下架不应让您陷入困境。比较您实际金额的可执行汇率，而非头条价格。并将价差扩大视为一种信息：这是市场在告诉您，确定性变得更加昂贵了。

结构决定了决策的成本；决策本身属于 策略指南，而这些决策可能出错的方式则属于风险指南。如果您仍在选择代币的存放地点，请从 钱包指南开始——将代币存入您无法控制的地址，即使汇率再好也不是一个好的结果。

每个人都关注价格。而那些能守住财富的人，则关注价格之下的深度。

本页上的结构性定义是标准且有独立文献支持的。如果您想了解中立版本，请直接查阅原始资料，而非采纳我们的： 订单簿, 市场流动性和 市值。对于面向投资者的波动性材料以及如何评估您所获得的产品，美国证券交易委员会的 Investor.gov是最简洁的公共来源，而国际清算银行 则发布关于加密市场结构的持续研究。

我们自己的衡量数据——对相同交易对反复采样的提供商点差——及其方法和局限性已发布在 掉期汇率指数中，记者和研究人员的重用条款则在 新闻资料包.